摘要： 2016/2017年度玉米供應繼續(xù)過剩，期末庫存預計達到峰值，接近3億噸。若2017/2018年度國內玉米種植面積出現(xiàn)明顯降低，則期末庫存將開始下降。這意味著，2016/2017年度國內玉米市場熊市依舊，價格積重難返。
玉米現(xiàn)貨價格進入季節(jié)性下跌周期
玉米現(xiàn)貨價格走勢有著明顯的季節(jié)性特征。一般9月后，隨著東北主產(chǎn)區(qū)新季玉米開始上市，玉米現(xiàn)貨價格往往開始步入下跌通道，近年來通常在10—11月出現(xiàn)集中上市期的價格低點，偶爾也會在年后3-4月觸及低點。
9月后出現(xiàn)季節(jié)性
2016/2017年度玉米供應繼續(xù)過剩，期末庫存預計達到峰值，接近3億噸。若2017/2018年度國內玉米種植面積出現(xiàn)明顯降低，則期末庫存將開始下降。這意味著，2016/2017年度國內玉米市場熊市依舊，價格積重難返。
玉米現(xiàn)貨價格進入季節(jié)性下跌周期
玉米現(xiàn)貨價格走勢有著明顯的季節(jié)性特征。一般9月后，隨著東北主產(chǎn)區(qū)新季玉米開始上市，玉米現(xiàn)貨價格往往開始步入下跌通道，近年來通常在10—11月出現(xiàn)集中上市期的價格低點，偶爾也會在年后3-4月觸及低點。
9月后出現(xiàn)季節(jié)性下跌的主要原因，是由玉米的貿易特性導致的。農(nóng)產(chǎn)品貿易的一個顯著特征是“短期集中供應，全年分散消費”，玉米、大豆等都是典型品種，我國玉米主產(chǎn)區(qū)農(nóng)戶一般從9月收獲到來年春耕前集中完成新糧銷售，而玉米的消費則貫穿全年，這就出現(xiàn)了玉米集中上市期階段性的供需錯配，過量的供應導致了現(xiàn)貨價格的季節(jié)性下跌。
玉米淀粉同樣面臨新一輪跌勢
分析往年的下跌規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，9月后華北地區(qū)新季玉米開始集中供應時，華北玉米價格都會出現(xiàn)一波下跌行情。將淀粉企業(yè)加工利潤的好壞試做當期玉米需求的一個關鍵因素，可以發(fā)現(xiàn)，當華北地區(qū)淀粉加工利潤較好時，需求端的啟動能幫助限制玉米價格的下跌幅度；反之，淀粉加工利潤虧損較大時，新玉米上市高峰又疊加了需求萎縮，造成當期新玉米價格下跌幅度放大。2015年9月之后，由于東北地區(qū)的淀粉企業(yè)補貼政策，華北淀粉企業(yè)陷入大面積深度虧損之中，玉米價格由2300元/噸一線一路下跌至1600元/噸，同時，1590元/噸的價格低點還是在東北收儲達1.2億噸的背景下，華北地區(qū)出現(xiàn)玉米倒流東北進入臨儲的情況而幫助華北玉米價格提前止跌所產(chǎn)生的。
目前，華北地區(qū)淀粉企業(yè)加工利潤整體仍處于虧損之中，關注后期加工利潤變化趨勢，可對華北玉米價格跌幅做出大致的估算，若延續(xù)較大虧損，則跌幅或再超30%。按照當前華北玉米1900元/噸左右作為期初值測算，下跌低點可能為1330元/噸，對應淀粉盈虧平衡價格1636元/噸，DCE盤面交割成本1540元/噸。
操作策略
綜上所述，筆者認為，玉米價格低點仍未現(xiàn)。一是2016/2017年度期末庫存預計達到峰值，玉米價格熊市延續(xù)；二是9月后玉米現(xiàn)貨價格即將步入季節(jié)性下跌周期；三是“臨儲收購”取消，“價補分離”新政將促使玉米定價回歸市場化。
玉米淀粉價格同樣面臨新一輪下跌：一是玉米淀粉價格自四季度開始步入季節(jié)性下跌通道；二是玉米淀粉仍是產(chǎn)能過剩行業(yè)，四季度仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)；三是東北可能繼續(xù)給予淀粉企業(yè)補貼；四是成本端玉米現(xiàn)貨價格預計大幅下跌，幾乎成本定價的玉米淀粉價格首先將跟隨成本端下跌。
操作上，一方面，單邊做空C1701/C1705，逢反彈做空，理想介入?yún)^(qū)間1450-1500元/噸，止損位為1510元/噸。另一方面，單邊做空CS1701，逢反彈做空，1700元/噸一線介入，止損位為1715元/噸，若繼續(xù)反彈，則在1800-1900元/噸區(qū)間內再次試空，1910元/噸一線全部止損。
